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量化投资要遵循科学研究的规范

类别:行业研究 日期:2021-12-6 19:31:32 人气: 来源:

  不过,在李玉刚看来,如果对这些因子没有梳理出经济逻辑上的传导链条,这些因子并不可靠。“重要的不是历史表现,而是要经得起各种合理的质疑。我们的行动是基于我们的,错误的很难

  投资的世界是概率和不确定性主导的复杂系统,历史数据很难完全刻画和反映这种系统。李玉刚打过一个比方,如果把一块冰放在桌子上,等它融化后,要从桌面上那摊水的形状推测计算原来冰块的形状一样,是很难的事情。

  自2001年从业至今,李玉刚了国内市场量化投资的兴起与发展,对于量化投资的认识也在逐渐加深。他认为,在投研领域探寻“真知”,同样应该遵循科学研究的规范。在这个过程中,、、权威以及个人经验的扭曲等等因素都会阻碍“真知”的获取。科学方法正是这样一套规范的程序,让我们克服个人认知的缺陷,避免形成错误的(认为自己知道,其实并不知道)。

  “大家通常讨论的这个因子有没有效、那个因子有没有效,是指预测超额收益有没有效。这种方法是基于历史检验,是一种统计的思。历史会在未来重演是这些因子奏效的前提,但未来却并不一定是历史的重复。多数的因子,都经不起合理的质疑。因此,我们更强调投资的过程,不单纯看数据,还要看数据背后的逻辑,对自己的知识积累有规模效应,这样构造出的模型更持久,经得起反驳和质疑。”李玉刚解释说。

  其所在的中泰资管,在投资方上放弃了经验论寻找“因子”的方式,其策略中的多因子不再被用来预测超额收益,而是作为对股票进行分类和比较的工具,这是多因子模型有优势能做好的事情。相反,其在寻找获得超额收益的“好股票”的过程中,反复询问“为什么”,把重点放在厘清数据背后经济逻辑,充分理解数据背后蕴藏的商业逻辑。

  “我们在相同类型股票中做选择的标准只有一条,横向和纵向的估值便宜,同时预期业绩增长良好。很多其它的选择标准,可能会有很漂亮的历史数据结果,但是如果弄不明白为什么会有这样的结果,就很难搞清楚未来持续的可能,自然也就很难被采用。”李玉刚坦言,这样做的原因在于,这个标准既与其先验经验一致,也与历史数据的经验一致。

  在李玉刚看来,选择指数增强基金的投资者,需要承认两个前提。一是愿意接受市场平均收益率。因为缺乏对单个公司持续创造价值能力的辨识,通过分散化的指数型投资可以降低此类风险。分散化在降低风险的同时,也降低了预期回报。二是以可接受的指数收益率为基准,愿意承担一点小风险,获取适当的超额收益率。

  为了追求超额收益率,指数增强基金必然与业绩比较基准产生偏离,而投资者在选择指数增强基金前,不仅需要考察基金经理的偏离之处,更应该去了解基金经理基于何种这样处理偏离。

  李玉刚所在的中泰资管,将相对价值的投资方法运用在了指数增强投资策略上,即通过赚取相同类型公司估值偏差回归的钱来获得超额收益。具体而言,其在同类型的股票中(市值中性和风险因子中性),选择估值便宜,同时预期业绩增长也比较好的股票,构建一个风格分散、波动低的增强组合。采纳该策略的中泰沪深300指数增强A,成立于2020年4月1日的,截至2020年三季度末收益率为34.11%,远超同期业绩比较基准23.17%的涨幅。

  不过,在李玉刚看来,对基金投资能力和超额收益持续性的考察,最重要的还是要落脚在对基金经理投资和投资策略选择的理解上。而各种历史数据和评价指标,不过是它们的体现。

  “在研究、探索阶段尽可能从各个角度进行反驳质疑,不轻信任何一个观点,除非有足够的理由和能排除合理的怀疑;基于排除了合理怀疑的观点和策略而做出的投资决策,在执行过程中应该坚定,除非有足够的证明并非如此。这既是我们对自己的要求,也是对投资者的。”李玉刚说。周公解梦梦见洗头

  

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